Tablero ArmanexT

La incertidumbre en los mercados financieros podría intensificarse con la aparición de un nuevo “cisne negro”: una potencial crisis de la deuda japonesa. Este escenario agravaría la situación del mercado internacional de bonos, que ya es el más penalizado desde el inicio de la guerra de Irán, debido a un exceso de oferta de “papel” frente a la demanda, lo que ha hundido los precios y elevado con fuerza las rentabilidades.

En efecto, desde finales de 2025, la rentabilidad de los bonos soberanos japoneses ha superado los máximos alcanzados en 1997. En concreto, el bono a diez años se sitúa cerca del 2,5%, frente al -0,011% en 2020 o el 0,994% en 2024, como consecuencia del aumento de los tipos de interés derivado de las presiones inflacionistas y de la política monetaria del Banco de Japón. Este movimiento ha provocado importantes pérdidas en las carteras históricas.

A mediados de abril, el bono japonés a diez años alcanzó puntualmente una rentabilidad del 2,49% por las tensiones inflacionistas, cerrando el mes en el 2,469%. Este nivel supone un máximo no visto en casi treinta años y representa, para el inversor japonés, una oportunidad excepcional dentro de su propio mercado, sin riesgo de divisa, algo inusual en varias generaciones.

Este hecho es relevante porque los inversores japoneses han estado tradicionalmente incentivados a invertir en el extranjero ante la baja rentabilidad doméstica. El nuevo entorno de tipos podría hacer más atractivos los activos nacionales, provocando una repatriación de capitales y, en consecuencia, un impacto negativo en otros mercados, como el europeo o el estadounidense. Asimismo, podría deshacerse parte de las operaciones de carry trade utilizadas para financiar inversiones aprovechando diferenciales de tipos de interés.

Japón presenta una elevada dependencia del petróleo de Oriente Medio, superior incluso a la europea. Según estimaciones de Bloomberg, alrededor del 90% del petróleo importado por el país procede del Golfo Pérsico. Esto incrementa el coste de sus importaciones y debilita su moneda frente al dólar. De hecho, el tipo de cambio se sitúa en torno a 160 yenes por dólar, nivel que históricamente ha provocado intervenciones del Banco de Japón para evitar una depreciación excesiva de la divisa o un aumento descontrolado de las rentabilidades.

El mercado descuenta la posibilidad de una nueva subida de tipos por parte del Banco de Japón en 2026, previsiblemente en la reunión de septiembre.

En términos generales, la deuda japonesa ha mostrado una fuerte aversión al riesgo, en línea con los mercados europeos y estadounidenses desde el inicio de las tensiones en el estrecho de Ormuz. Las ventas se han impuesto en la mayoría de los tramos de la curva, elevando las rentabilidades en el mercado secundario. En lo que va de año, el bono japonés a diez años ha incrementado su rentabilidad en 35 puntos básicos, frente a casi 20 puntos básicos del bund alemán y 10 puntos básicos del bono estadounidense equivalente. Es decir, la presión vendedora ha sido significativamente mayor en Japón desde comienzos de 2026.

En los tramos de mayor duración se observa una dinámica similar, que ha sido parcialmente aprovechada por el mercado. Para evitar una caída excesiva de los precios, el Banco de Japón ha reducido el volumen de emisión en la parte larga de la curva, medida que entró en vigor a finales del mes pasado. Esto ha generado una demanda superior a la habitual en recientes subastas de bonos a 20 años, en niveles no vistos desde 2019, con el menor volumen emitido en ese plazo desde 2023. En este contexto, y ante una posible restricción de la oferta y unos rendimientos atractivos, pueden surgir oportunidades en el extremo largo de la curva japonesa.

No obstante, el interés puntual en determinados vencimientos no es suficiente para revertir la tendencia general de la curva de deuda japonesa.

Actualmente, los conflictos geopolíticos constituyen la principal preocupación de los mercados, por delante de la inflación. El aumento de las rentabilidades de los bonos —como en el caso de la deuda japonesa en máximos de tres décadas— queda, por tanto, en un segundo plano relativo.

Adicionalmente, emerge otro riesgo relevante para los inversores: el crédito privado como posible “riesgo de cola”. Las gestoras de crédito privado han experimentado caídas significativas en sus valoraciones. La cuestión es si estos problemas pueden derivar en un impacto sistémico, similar al provocado por la quiebra de Lehman Brothers.

El dólar, salvo episodios puntuales, se ha mantenido fuerte y estable en torno a 1,17 euros por dólar. Por su parte, el precio del oro ha mostrado una elevada volatilidad, aunque siempre por debajo de los 5.000 dólares por onza, cerrando el mes cerca de los 4.700 dólares.

El comportamiento de las principales bolsas ha sido volátil y estrechamente vinculado a la evolución del precio del petróleo y a las expectativas sobre la resolución del conflicto. En todo caso, han mostrado una notable fortaleza: las subidas ante noticias positivas han superado las caídas provocadas por las negativas, manteniéndose sólidos los niveles de soporte.

En los últimos días del mes, las bolsas se han mantenido prácticamente planas, a la espera de novedades sobre la resolución del conflicto. No parece probable que este se prolongue más allá del verano, especialmente en lo relativo al cierre del estrecho de Ormuz, ya que, en caso contrario, los mercados lo valorarían muy negativamente. No obstante, los resultados empresariales y el exceso de liquidez no apuntan, por el momento, a un ajuste brusco de las bolsas internacionales.