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El informe Nubes de tormenta: Los mercados de deuda están al borde del abismo, elaborado por la patronal bancaria mundial, estima que la deuda global aumentó durante el primer trimestre de 2026 en más de 4,4 billones de dólares, hasta alcanzar los 353 billones de dólares, un nuevo máximo histórico en términos absolutos. De esta cifra, 108,5 billones de dólares (el 30,7%) corresponden a los Estados, mientras que las familias siguen siendo el sector menos endeudado, con 64,9 billones de dólares (el 18,4% del total). En términos relativos, el endeudamiento mundial representa ya el 305% del PIB global, ligeramente por encima del trimestre anterior, aunque todavía lejos del máximo histórico alcanzado durante la pandemia, cuando llegó a situarse en el 340% del producto interior bruto mundial.

El análisis del Instituto de Finanzas Internacionales pone de manifiesto una aceleración del endeudamiento no vista desde el segundo trimestre de 2025. La causa principal radica en el comportamiento de las dos mayores economías del mundo, China y Estados Unidos, que han emitido grandes cantidades de deuda para financiar sus cuantiosas inversiones en inteligencia artificial y gasto militar.

China, incluyendo la deuda pública de todos sus subsectores, ha alcanzado un endeudamiento equivalente al 340,9% de su PIB, mientras que Estados Unidos acumula un 332,5%. En ambos casos, salvo en el sector no financiero chino, es el Estado quien más se ha endeudado.

Por otro lado, la deuda en los mercados desarrollados disminuyó ligeramente, mientras que la deuda total en los mercados emergentes, excluyendo a China, aumentó de forma moderada hasta alcanzar un récord de 36,8 billones de dólares, siendo los gobiernos los principales responsables de este incremento. Los mayores aumentos durante este periodo se registraron en Noruega, Kuwait, China, Baréin y Arabia Saudí, todos ellos con incrementos superiores a los 30 puntos porcentuales del PIB. Destacan especialmente los países del Golfo Pérsico, ahora inmersos en el conflicto con Irán, lo que les está obligando a incrementar su endeudamiento para financiar el aumento del gasto militar.

El estudio concluye que los riesgos derivados de este fuerte endeudamiento son reales, especialmente porque responden a factores estructurales más que coyunturales. Entre ellos destacan el envejecimiento de la población, el incremento del gasto en defensa, las necesidades de seguridad y diversificación energética, la ciberseguridad y las inversiones vinculadas a la inteligencia artificial. Todos estos factores, según el informe, elevarán los niveles de deuda pública y corporativa a medio y largo plazo.

Otro factor relevante es la guerra en Oriente Medio, que añade tensión al escenario económico y obligará a los Estados a incrementar sus gastos en seguridad y defensa. Además, el aumento de la inflación afectará a las políticas fiscales, ya que los gobiernos se verán obligados a mitigar el encarecimiento de la energía y los alimentos mediante ayudas presupuestarias. En definitiva, mayores déficits que impulsarán al alza el endeudamiento público, especialmente en los países emergentes, cuyo margen fiscal es significativamente menor que el de las economías avanzadas.

La nota positiva es que el apetito por el riesgo de los inversores se mantiene firme pese a la incertidumbre geopolítica. De hecho, a pesar del aumento de la volatilidad, el impacto del conflicto en Oriente Medio sobre los mercados, más allá del sector energético, ha sido hasta ahora limitado y de corta duración. Los efectos contagio sobre las bolsas y los mercados de crédito se han mantenido contenidos, aunque han sido más visibles en la renta fija. El sentimiento inversor también ha mostrado una notable resiliencia, recuperándose con relativa rapidez en comparación con episodios anteriores de estrés, como la crisis arancelaria del año pasado o la guerra entre Rusia y Ucrania.

No obstante, los banqueros privados advierten de que los conflictos actuales forman parte de una tendencia más amplia de intensificación de las tensiones geopolíticas que, en ocasiones, desembocan en guerras. Con el tiempo, sostienen, las implicaciones de largo plazo se harán más evidentes, impulsando a gobiernos y empresas a reforzar la resiliencia de sus cadenas de suministro y a establecer nuevas alianzas y rutas comerciales.

Entre las señales más significativas destaca la diversificación monetaria más allá del dólar. La demanda internacional de bonos gubernamentales europeos y japoneses se ha fortalecido, mientras que la demanda de deuda pública estadounidense se ha mostrado menos estable. Las proyecciones de la Oficina Presupuestaria del Congreso de Estados Unidos apuntan a que la relación deuda/PIB continuará aumentando debido al deterioro de la situación fiscal a largo plazo. Por el contrario, los analistas del IIF prevén que Europa y Japón mantengan una evolución más moderada de sus ratios de deuda, incluso en un contexto de expansión fiscal continuada. Sin embargo, todas las grandes economías deberán afrontar un incremento de los costes financieros asociados al pago de intereses, siendo Japón el país donde este aumento será más acusado.

La proporción de emisiones denominadas en dólares por parte de prestatarios no estadounidenses se ha mantenido relativamente estable en torno al 12% del total global durante los últimos años. Por el contrario, las emisiones denominadas en euros realizadas por prestatarios fuera de la zona euro han continuado creciendo gradualmente y ya se aproximan al 6% del total en los primeros cuatro meses de 2026, lo que apunta a una mayor demanda relativa de activos denominados en euros frente a los denominados en dólares.

En cualquier caso, el estudio concluye que, pese al aumento de la deuda pública estadounidense y a la moderación de la demanda internacional, el mercado de bonos del Tesoro de Estados Unidos no muestra señales de una crisis de liquidez inminente y continúa atrayendo flujos de inversión procedentes de inversores nacionales, incluidos bancos y fondos de cobertura.

Si bien la guerra con Irán está afectando especialmente a los mercados de deuda, el bono estadounidense a 30 años ha superado ampliamente la barrera psicológica del 5%, un nivel que solo encuentra precedentes comparables en episodios como la crisis subprime de 2007. Sin embargo, las bolsas, pese a registrar elevados niveles de volatilidad, están resistiendo mucho mejor por el momento. No obstante, la tendencia alcista de los tipos de interés, tanto por parte del BCE como de la Reserva Federal, podría penalizar su comportamiento a medio plazo.

El mes de mayo concluye para los mercados prácticamente como comenzó: con un dólar fuerte y elevados niveles de volatilidad, provocados principalmente por las noticias relacionadas con la duración de la guerra con Irán y la evolución del precio del petróleo. No obstante, durante este mes los mercados de deuda han sufrido menos tensiones que en el periodo anterior y las bolsas han reaccionado con firmeza ante las noticias positivas. Incluso el IBEX 35 llegó a aproximarse a zonas de máximos.